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国信证券:龙头公司价值重估是市场行情的逻辑主线

时间:2018-04-08 08:07来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
我们的观点很明确,我们看好2017年股票市场的表现,除了前述坚定看好龙头白马价值重估的逻辑外,宏观基本面的逻

  一、龙头公司价值重估是市场行情的逻辑主线

  2017年以来,A股市场最大的特点就是龙头白马股的行情越演越烈,久违的“价值投资”气息喷薄而出。以申万风格指数计算,截至上周末,绩优股指数涨幅高达9.9%远超大盘及其他各个指数。而且这一次的龙头白马行情并不是所谓的家电、白酒等消费行业行情,而是跨行业的,我们看到医药、化工、电子等等多数行业的龙头公司都有非常不俗的表现。

  所以,站在今天这个时点,我们想要回答的是,这轮“龙头白马行情”的核心驱动力到底是什么,未来可不可持续。这也是今天我们策略报告的核心主题。

国信证券:龙头公司价值重估是市场行情的逻辑主线

  1,本轮“龙头白马行情”的大逻辑是行业龙头企业的价值重估。

  我们认为,本轮“龙头白马行情”的大逻辑是行业龙头企业的价值重估。改革开放近四十年,我国在各行各业都已经孕育出一大批行业龙头企业。而中国工业产值占中国+G7国家比重已经从1992年第一次有统计数据时的3%,到目前超过了35%,所以未来必有世界级的龙头企业在中国产生。在14亿人口的庞大市场基础上,伴随着未来产业集中度的提升,未来这些龙头企业必将会有显著的价值重估。所以,我们认为,由行业龙头企业价值重估造就的白马行情未来可以持续。

  2,中国经济已经到了产业集中度提升的阶段

  从经济发展的阶段性来看,当前中国经济已经到了产业集中度提升的阶段。

  第一,中国经济的发展高度已经到达了需要和可以产业集中的阶段。当前我国人均GDP超过了8000美元,按世界银行的标准,我国已经达到了中高收入国家平均水平。长期经济增速的中枢下降是一个必然趋势,“处处点火,村村冒烟”的时代已经过去,未来中国经济会是一个从高速扩张的“增量经济”向优化存量的“精品经济”转变。

  第二,产业集中度在中低速发展时期更容易提升。在行业高速发展时期会不断有新的企业进入,在这种“抢钱”的时代,中小企业一般是不愿被兼并的。而行业龙头企业在高速发展时期,其增速也能未必能大幅高于整个行业平均水平。所以我们往往发现,在行业高速发展期,龙头企业的市场份额很难大幅提高,而相反在中低速发展期,行业的产业集中度比较容易提高。

  3,中国的行业集中度有很大提升空间

  而中国多数行业的产业集中度又都具有很大的提升空间。以HHI指数度量,美国制造业行业中,寡头垄断(HHI>1000)的行业数量占比高达31%,而中国仅为13%左右。美国高度分散和极度分散竞争格局的行业占比仅15%,而中国高达46%。

国信证券:龙头公司价值重估是市场行情的逻辑主线

  4,A股行业龙头公司估值有望显著提升

  所以,在经济从“增量”转向“精品”,行业集中度提升的过程中,A股龙头公司估值有望显著提升。

  价值重估可能体现在两个方面:一是行业龙头公司市值大而估值低的情况会得到明显修正,龙头公司估值从折价到溢价。二是国内龙头白马公司估值显著低于海外龙头公司会得到修正。对比目前中美股市的估值水平,可以明显的发现,代表成长股的创业板指数估值目前仍显著高于纳斯达克指数,而更多代表蓝筹股的沪深300和上证综指估值要显著低于标普500和纽约证券交易所综合指数。

  二、美国“漂亮50”故事的启示

  1,传说中的“漂亮50”究竟是一个什么样的故事?

  切合本次策略会的主题,第二部分我们想谈谈美国“漂亮50”故事对当前A股市场的启示。从这张图中可以看出,“漂亮50”发生的时间段大致在1970年6月到1972年12月,为期两年半,这期间标普500的涨幅约60%,而“漂亮50”50只股票的平均涨幅差不多有一倍。

  市场上关于“漂亮50”的传说有很多种,“漂亮50”究竟是一个什么样的故事?是蓝筹行情?是成长股行情?是低估值行情?还是大市值行情?这里我们试图通过使用大量一手原始的数据,对“漂亮50”进行全面、严谨的分析。

国信证券:龙头公司价值重估是市场行情的逻辑主线

  2,“漂亮50” ≠ 蓝筹股行情

  首先想说的是“漂亮50”绝对不等于“蓝筹股”行情。一个非常有力的证据就是,当时道琼斯工业指数,30只最具代表性的蓝筹白马股票指数,在这一时期其实是明显跑输标普500.

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